来源：嘉實國際資產管理
中国近期的一系列行业监管整顿引发市场震荡，但鉴于中国在全球经济及贸易中的重量级地位，中国股票市场仍孕育着广泛的投资机遇。从全球角度看，中国在电子商务及新能源供应链等领域上仍然引领着全球增长。放弃中国股票市场意味着投资者将错失在全球范围内具有吸引力的高质量增长机遇。不论投资者在当前市况中倾向贪婪或恐惧，嘉实认为投资者都应对投资中国股票保持理性心态。
合理估值带来长线买入机会：MSCI中国指数和沪深300指数在7-8月两个月内分别大跌14.1%和8.0%，年初以来则分别下跌13.0%和7.8%。此次的大幅市场回调使得中国股票的估值回到更合理的水平。截至8月底，两大指数的估值均约为13.6倍动态市盈率，与估值创历史新高的美国股市形成鲜明对比（截至8月底，标普500指数动态市盈率为21.6倍）。这让中国股票成为折让之选，长期而言增长前景可观。
ESG分析有助应对短期波动：然而，估值折让是一方面，我们意识到监管行动尚未结束，并可能会持续一段时间。我们提高了现金水平并准备部署在具有良好增长前景但短期被过度抛售的股票上。在当前的市场环境中，ESG分析尤为重要，因为它有助我们筛选那些满足中国政府在高质量、可持续增长层面提出的更高要求的中国公司。在6月底以来离岸中国股票经历这一轮调整之前，我们便对与课业负担、数据安全和垄断行为有关的负面消息提高了警觉。我们相应地大幅降低、甚至完全砍掉了我们对相关公司和行业的持仓，以降低我们的投资组合对高监管风险的敞口。
从ESG角度看待中国政策走向：由于短期政策仍存不确定性，我们对于受政策影响的行业持谨慎看法，但同时亦认为中国一系列的监管整顿最终将在中长期促进高质量增长和健康行业竞争。中国在反垄断方面作出的努力有助于实现市场公平竞争，这将有利于中小企业，而后者是社会孕育创新的关键。中国在数据安全和雇员福利方面的监管行动改善了中国企业的ESG表现，长期而言，有利于国家和市场的可持续增长。中国的监管政策以共同富裕和公平为愿景，致力于解决财富不公及社会不平等的问题。发达国家亦在寻求解决类似的议题，只是在行动力上不及中国坚决果断。
下半年宏观政策带来的投资机遇：自7月市场动荡以来，我们看到中国监管机构试图安抚市场担忧。新冠肺炎疫情反复及高基数效应导致下半年中国经济增长放缓。我们预计中国将微调货币和财政政策以支持经济。宏观政策环境可能会提振下半年的基建投资，以及被低估的基建或建筑相关公司（估值低至4至5倍市盈率的公司）的表现。同时，由于中国对抑制房价采取强硬态度，我们预计国内投资者会在流动性充足且估值合理的情况下将资金注入股市。
选择政策支持且ESG表现良好的企业：长期而言，我们更倾向于关注消费升级，产业升级和碳中和等结构性机遇。指数表现并不能反映市场全貌。年初至今，许多指数权重股表现不佳，拖累了整体指数的表现。投资者应在当前市场环境下对行业和公司有所选择。在行业层面，运动服饰、食品饮料、硬件和软件、新能源以及出口相关的公司不受反垄断法规的约束，也较少受到ESG争议事件的影响。我们预计这些类型的公司将受益于国家战略，例如双循环，科技自主和碳中和。总体而言，我们偏好在ESG方面表现更好的中国公司，因为这类公司可以更好地适应中国趋严的监管。
在中国互联网板块，尽管监管实施细则尚未全面出台，我们认为市场价格已经反映了大部分监管风险。进一步的监管不确定性与税收、数据安全、反垄断、劳工福利及可能与游戏产业有关。在互联网行业中，我们偏向于选取具有竞争优势和价值创造能力的公司，因为这类公司往往能够承受监管不确定性带来的短期负面影响。
在科技板块，科技硬件企业受益于中国科技自主和产业升级等政策顺风。我们预计未来几年中国将加大对科技硬件制造商的投资，尤其是在半导体设备和IC（集成电路）无晶圆厂/IDM（集成设备制造商）领域。尽管如此，我们仍对智能手机需求疲软以及疫情导致的供需失衡带来的风险保持警惕。
在消费板块，我们看好估值合理、可缔造强劲业绩及增长前景可期的食品饮料公司。本土品牌的崛起是我们关注的另一个主题。在中国双循环国家战略和地缘政治摩擦持续的背景下，国产品牌有望进一步抢占市场份额。鉴于中国雄心勃勃的新能源汽车产业发展规划，我们预计新能源汽车的销量将加速增长。
从政策层面而言，可再生能源和新能源汽车供应链的政策风险最小，因为这两个行业与中国的碳中和目标相辅相成。在过去20年中，中国政府在这两个领域都投放了大量资金以支持其发展，而本土的巨头公司已经拥有足够竞争力与外国竞争者一较高下，被认为在技术和规模方面处于世界领先地位。由于供应链足够长，预计未来10年对太阳能和电动汽车电池的需求将保持强劲增长，因此这类公司将有很多投资机会。而在供应链的每个环节——从上游的原材料到终端的运营商和制造商——A股或港股中都至少有一家上市公司参与其中。投资者可以通过投资在A股或港股市场投资捕捉相关机遇。